邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S4
鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S3
雷文斓分析员，SAC执业证书编号：S5
张烁文分析员，SAC执业证书编号：S4SFCCERef:BPL
李思婕联系人，SAC执业证书编号：S7
于杰联系人，SAC执业证书编号：S1
万筱越联系人，SAC执业证书编号：S9
王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S3
王海波分析员，SAC执业证书编号：S2SFCCERef:BPC
信用点评本周共发行15支企业债，10支为城投，城投发行金额94.7亿元，企业债发行金额合计.7亿元。公司债共发行33支，8支为城投，发行金额84亿元，公司债发行金额.43亿元。本周企业债公司债合计发行额为.13亿元。
本周企业债发行人15家，城投发行人10家，深地铁是深圳市轨道交通运营主体，业务公益性属性强同时深圳市财*实力强劲；城投平台所在区域财*实力偏弱或平衡性不佳。产业债发行人中，川交投为国有企业，四川省最主要的高速公路运营主体，非通行费板块毛利率不高导致整体盈利空间一般，财务费用侵蚀盈利严重，投资收益和*府补助是净利润的重要组成，年前三季度受疫情期间免征通行费*策影响净利润亏损，经营现金流产生能力较强，有一定偿债压力，短期周转压力不大；沪地产由上海市国资委全资持有，业务除市场化经营的房地产开发业务外，还从事保障房开发、区域土地一级开发整理等，部分业务具有公益性属性，债务资本比不高，货币资金可以覆盖短期债务，可供出售金融资产和投资性房地产可提供流动性补充。桂交投为广西壮族自治区国资委全资企业，年末将广西铁投纳入合并范围，自治区最重要的高速公路运营主体，近年通行费收入稳步增长，是利润的主要来源，投资支出维持高位，持续存在大额自由现金流缺口，偿债压力较大，净短债规模有所上升，好在备用流动性充裕；甘交建为甘肃省国资委全资企业，是甘肃省经营性收费公路和非收费公路建设主体，但路产尚未形成收入，目前收入和盈利主要来自工程施工，受益于*府拨付资本金和划转股权，净资产逐年增长，杠杆绝对水平不高，但考虑到公司盈利规模有限，现金流产生能力偏弱，实际仍有一定偿债压力；甘肃资管由甘肃省国资委实际控制，是甘肃省第一家地方AMC，主营不良资产管理和投资业务，公司年才成立，不良资产管理业务规模较小，整体收购成本偏高而处置进度不佳，债权投资业务部分项目的还款出现延期，目前债务负担较重，未使用授信无法覆盖净短债，流动性压力较大，不过历史年份控股股东甘国投以资金拆借的形式给予了公司一定的流动性支持。债项方面，20娄海情债、20洞头债01、20桂阳城投债、20甘肃资管小微债、20山东高创02和20航天高技术债01分别由遵义市投资(集团)有限责任公司、温州市交通发展集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、甘肃省国有资产投资集团有限公司、中债信用增进投资股份有限公司和陕西信用增进有限责任公司提供担保增信。
本周公司债发行人26家，城投发行人8家，世控由上海世博土储中心控股，从事世博园区及周边地区开发经营管理的投资型控股公司；地级市平台有扬州城建和湖州城投；浦土是上海市浦东新区内开发平台之一，浦东新区年一般财*预算收入超过亿元，但是公司重要程度相对较弱；其余城投平台所在区域财*实力较弱或平衡性不佳。产业债发行人中，央企中电旗下多家上市公司，中国最大的国有综合性IT企业集团，投资收益和*府补助是盈利主要来源，但年来净利出现亏损，盈利变现边际恶化，年投资性房地产核算方式的转换推升净资产规模，债务资本比高于行业平均，短期周转压力不大，外部融资渠道较为通畅；中航近年收入维持增长，盈利水平保持稳定，受益于自由现金流净流入和剥离房地产业务，近三年整体债务规模和杠杆水平有所降低，目前债务负担仍较重，周转依赖外部授信，好在备用流动性非常充裕。热力是北京市国有独资企业，核心供热业务具有明显区域垄断优势，因业务具有一定公益性质，呈现*策性亏损，好在大量补贴可将净利补正，现金流以补贴形式划入，且供暖费用以预收方式征收，以含补贴EBITDA计算的盈利变现效率处于高位，现金流存在季节性波动，每年接受部分供热资产计入资本公积，债务负担总体不重；黔高是贵州省级高速公路投融资运营主体，近年控股路产规模不断扩大，通行费收入保持增长，但受商品销售板块收入占比增加影响，毛利率逐年降低，盈利变现效率较好，但建设高速公路的投资支出庞大，持续存在较大额的自由现金流缺口，好在*府每年会拨付高速公路项目资本金，提供一定支持，债务负担较重，货币资金可以覆盖全部短债；杭金投为杭州市属国资运营主体，以信托等金融业务为核心利润来源，受商贸业务规模扩大影响收入持续增长，但整体毛利率下滑，投资收益是主要的盈利来源，经营现金流好转但主要为票据增长贡献，金融资产投资支出较大，年来杠杆水平小幅上升，周转依赖外部授信和所持金融资产，但