中国建筑(601668)2013年三季报点评：盈利确定性强 估值位于底部
评论：1、受益行业景气和商业模式，合同充裕2013年前9月商品房（扣保障房）新开工面积和投资增速分别达到20%和27.7%，分别比2012 年同期提高12.6 和18.4 个百分点。另外基建项目倾向于采取BT 和BOT 等模式，中建融资优势强。受益于此，公司签三季度，新签合同和新开工面积同比增速分别达到36.2%和31.8%。公司可结算建筑合同（2012 年待施工合同加2013 年至今新签合同）突破2.2 万亿，同比增长39%。锁定未来3 年所需。2、地产可结算资源覆盖2013 年和2014 年所需中海地产已完成全年销售目标的90%，中建地产销售去化加快，前三季度销售金额同比增长约90%。目前公司可结算地产资源（2012 年待结算加2013 年至今销售额）约1978 亿，覆盖2013 年和2014 年所需。3、期间费用下降得益于规模经济效应和中建地产去库存公司营销费用率、管理费用率和财务费用率均小幅下降，主要得益于公司项目单体规模扩大，以及中建地产由投入（买地）阶段进入产出（去库存）阶段。4、地产板块整合促价值回归公司公告有意将公司地产业务以收购和托管方式并入中海地产，中海地产品牌价值与万科相当，财务费用仅为万科的1/3，盈利能力一直处于行业领先地位。若完成整合，将有效提升中国建筑地产板块综合盈利能力，且促使中建地产得到更充分评估。初略估算，方案若成行，地产板块综合盈利有望提升300 亿到375 亿。5、管理层积极推动市值提升响应国家“走出去”号召，若以股权置换方式推进并购，可动用市值仅50 亿，需提升股权比例或股价；10 年期股权激励，要求ROE14%，净利润CAGR10%，当前股价对应分红收益率高达5.5%。6、强烈推荐 中国建筑公司可结算资源覆盖2013 年和2014 年所需，盈利确定性强，股权激励要求未来10 年盈利复合增长率10%，ROE14%，分红收益率5.5%。目前PE5.2 倍，位于历史底部区域。市场风格切换和估值切换有望推动股价上行。维持强烈推荐的投资评级，目标价4..80 元。7、风险因素 宏观经济低于预期；房地产调控*策超预期(来源：中国财经)