上海能源(600508)稳健有余，惊喜暂无
一、本部持续扩张空间有限，但洗精煤所占比例增加。 姚桥矿：09 年产原煤约410 万吨，预计10 年产煤 万吨。选煤厂开始逐步生产，入选能力300 万吨/年。 孔庄矿：09 年产原煤约143 万吨，预计10 年产煤150 万吨。三期技改正在进行，完成后可增加产能70 万吨。 徐庄矿：09 年产原煤约174 万吨，预计10 年产煤180 万吨。技改持续进行，未来产能将有小幅的持续释放。 龙东矿：09 年产原煤约133 万吨，10 年预计产煤140 万吨。 10 年预计产原煤900 万吨，商品煤858 万吨。姚桥选煤厂建成后原煤入洗增加，预计共可洗出精煤360 万吨，内部发电用煤170 万吨，混煤销售330 万吨左右。 二、贴近市场，受煤价上涨弹性最大。公司贴近华东能源消费腹地，运距最短，相应煤价也更高，近期洗精煤价格为1100 元/吨，动力煤外销价格为 元/吨。目前即将进入煤炭销售旺季，电煤价格还将继续上涨，公司年内业绩受煤价波动弹性较大。 三、*项目短期内不构成利润贡献。公司在10 年提出“再造一个大屯”，未来产能扩张的重心将放在*。公司在*共有4 个井田，其中苇子沟矿和106 矿已经开始进入开发阶段，而铁列克井田和松树头井田尚处于规划阶段。公司*煤田煤质以优质动力煤为主，赋存条件好，开采成本低，但由于运距较远，运输成本太高，近两年对公司利润贡献不大。 四、等待电解铝板项目的完成。目前公司铝产业仅有电解铝一步，新收购的四方铝业有2 万吨铝箔和铝产品加工业务，但规模较小，公司未来将对其进行挖潜改造。新投资17 亿元的10 万吨高精度铝板带项目处于基建阶段，预计今年完成基建，2012 年或能形成规模产能，届时将延伸产业链条，使铝项目成为盈利贡献点。近期铝价有所回调，5 月14日长江有色市场铝最高价15350 元/吨，较年内高点下降7%，国内电解铝产能过剩，铝价的大幅波动对公司盈利构成一定的不确定性。 五、盈利预测与评级。综合而言，公司产能规模较小，未来产能扩张幅度不大，由于贴近市场，业绩增长较为稳健和可靠。公司10 万吨铝板带项目和*煤矿的建设构成未来发展的亮点，但就本次调研了解到，近两年对业绩的实质贡献有限。预计 年EPS 为1.68 元、1.74、1.83 元，PE12、12、11 倍，在大盘的持续下跌之后公司估值优势显现，维持“推荐，A”的评级。